2001年8月27日。
“这是茅台上市的日期。”他转过身，“当天收盘价35.5元，对应2001年预测PE：28倍。”
他继续写：
2002年：22倍PE
2003年：19倍PE
2004年：16倍PE
2005年：18倍PE
2006年：30倍PE
2007年10月：55倍PE
他放下笔，面向小林。
“你加入公司两年，经历了茅台从30倍PE涨到55倍PE的过程。在你的认知里，茅台一直是‘贵但合理’。”
“但在2005年，茅台16倍PE的时候，研究员也问过同样的问题：‘陈总，茅台只有16倍PE，是不是被低估了？’”
“当时我的回答是：是的，它被低估了，买。”
陈默顿了顿。
“现在你问：55倍PE，是不是贵？”
“我的回答是：是的，它贵了，卖。”
他走回座位，没有坐下。
“小林，你刚才问，我们在等什么。”
“我们在等这个——”
他调出电脑上的一张图，投影到幕布上。
贵州茅台历史估值波动区间（2001-2007）
一条起伏的曲线，像山脉的侧影。
曲线的底部，是16-22倍。曲线的中部，是25-35倍。曲线的顶部，是40-50倍。
而此刻那个代表“今天”的圆点，悬浮在55倍的位置——超出历史区间上限15%。
“这是茅台过去七年的估值波动区间。”陈默说，“不是我们编的，是市场用真金白银画出来的。”
“十六倍的时候，市场极度悲观，认为白酒没有未来。三十倍的时候，市场开始接受茅台是消费品。四十倍的时候，市场说茅台是奢侈品。五十五倍的时候——”
他停顿了一下。
“市场说，茅台是永动机。”
小林没有说话。
“永续增长。”陈默重复这个词，“市场在景气顶峰时，总是愿意为‘永续增长’支付溢价。但永续增长从来不存在。”
他调出另一张图。
茅台季度净利润增速与滚动市盈率对比（2001-2007）
两条曲线，时而靠近，时而背离。
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