“我们的最大回撤是-18.3%，指数的最大回撤是-28.5%。我们的夏普比率是2.1，指数是0.8。换句话说，我们承受了更小的风险，获得了更稳定的超额收益。”
他关掉投影，回到座位前，双手撑在桌沿。
“这个结果，是怎么实现的？是因为我们聪明吗？是因为我们运气好吗？都不是。是因为我们抓住了这一轮市场最大的制度性机遇——股权分置改革。”
二、三年总结：三件最重要的事
陈默拿起水杯，喝了一口，继续。
“从2005年4月股改启动到现在，接近两年时间。我们参与了上百家公司的股改方案研究和博弈，深度操作了三十七家，成功退出的三十二家。通过这些实战，我们完成了三件最重要的事。”
他竖起一根手指。
“第一，我们积累了资本。管理规模从起步时的不足一亿，到现在突破十亿。这十亿，不是凭空得来的，是我们用专业、用勤奋、用对每一个细节的较真换来的。它给了我们下一步发展的底气——我们可以不再为生存担忧，可以更从容地选择我们想做的投资。”
会议室里，有人点头，有人记录。
第二根手指竖起。
“第二，我们锤炼了深度研究能力。股改是什么？表面上看，是讨价还价，是博弈对价。但本质上，是理解一家公司——理解它的业务，它的财务，它的治理结构，它的问题，它的潜力。为了判断一个对价方案是否合理，我们必须比任何人都更了解这家公司。”
陈默转向研究团队的方向：“我记得，为了搞清ST星海那块地的真实价值，小刘跑了五次滨海市规划局；为了理清华南纺织的关联交易网络，老赵画了十七张关系图；为了评估一家公司的治理风险，清如设计的那套评分体系，现在已经成为我们的标准工具。”
被点到名的研究员们坐直了身体。
“这些能力，不是书本上能学到的，是实战中磨出来的。它们比十亿规模更宝贵，因为它们是可持续的，是可复制的。”
第三根手指竖起。陈默的声音变得更加凝重。
“第三，也是最重要的——股改让我们看清了，什么样的公司值得长期陪伴。”
他切换投影，屏幕上出现两家公司的对比图。
左边：ST星海。右边：一家消费行业的龙头公司，代码被隐去。
“这两家公司，我们都深度研究过。ST星海，我们通过金融
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