市值的三分之一。但因为是传统行业，在科技股泡沫时期被彻底遗忘。
比如一家区域性银行，不良率行业最低，拨备覆盖率行业最高，但因为是小型银行，几乎没有分析师覆盖。
比如一家化工企业，拥有行业内的技术专利，产品出口占比超过50%，但原材料价格波动掩盖了其真实价值。
陈默从87家公司中精选了20家，作为报告的“核心案例”。对每一家，他都写了三部分内容：为什么被低估（数据）、为什么有价值（逻辑）、什么时候可能修复（催化剂）。
写这些内容时，他想起过去两年那些实地调研的日子。在东莞的工厂里听董事长讲“冬天如何练内功”，在长江边看水电站如何稳定发电，在山西的矿区看煤炭企业如何控制成本。
这些经历，让纸面上的数据有了温度。
另一边，沈清如正在撰写宏观部分。
她的角度更宏大，也更具有历史感。她从1990年A股开市写起，梳理了每一轮牛熊周期的特征：1992-1994年的蛮荒时代，1996-1997年的绩优股行情，1999-2001年的网络股泡沫，以及2001年至今长达四年的熊市。
“每一轮周期的结束，都伴随着旧模式的崩塌和新模式的诞生。”她在文档里写道，“庄股时代的终结，价值投资理念的萌芽，机构投资者的崛起，国际化进程的开启……当前市场正处于新旧交替的临界点。”
她特别强调了股权分置改革的历史意义：“这不是一次简单的制度修补，而是中国资本市场从‘半流通’走向‘全流通’的成人礼。它将从根本上改变上市公司、大股东、流通股东的利益格局，为真正的市场化定价奠定基础。”
写到这里，沈清如停下来，看向陈默：“你说，十年后的人回头看今天，会怎么评价这份改革？”
陈默头也不抬：“要么说是伟大的制度创新，要么说是灾难的开始。取决于它最终带来的是价值发现，还是大股东套现的狂欢。”
“你倾向哪种？”
“我不知道。”陈默终于抬起头，“但我知道，任何改革都有两面性。我们能做的，是在这个过程中，找到那些真正受益于制度完善的公司。”
沈清如点点头，继续写作。
三、名字的份量
上午十点，两人都完成了初稿。
打印出来的稿子铺满了整个客厅地面——陈默的部分三十五页，沈清如的部分二十五页，
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